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裴利瑞
2024-09-23 06:57
A股持續震蕩回調，整體估值雖然處于歷史大底位置，但投資者擔心新低之后還有新低，市場情緒悲觀。
其實回顧A股歷史上的每一輪熊市和牛市，基本特征都是極其相似：在熊市底部，市場信心極度缺乏、成交量相比前期大幅縮水、估值位于歷史底部、股息率遠超無風險利率、產業資本增持明顯、國家隊入場等等；同樣在牛市頂部，投資者跑步進場、銀行資金搬家、國家隊減持、產業資本減持，成交量和波動幅度大增等等。
盡管熊市底部難熬，富有經驗的投資者都知道這一階段恰是買入或者堅守的時刻，此時好股票才有好價格。
“價值投資之父”格雷厄姆之所以寫《聰明的投資者》一書，就是因為“聰明的投資者”傳統的定義就是那些在熊市（其他的人都在賣出時）買入，在牛市（其他人都在買入時）賣出的人。
歷史是聰明投資者最好的教材
“當每個人都在股票市場繁榮期間爭相購買股票時，你拿出所有的股票并賣掉它們，把所得收益用于購買保守的債券。當然你賣出的股票還會繼續上漲。不用管它——只管等待遲早會到來的蕭條。當蕭條（或恐慌）成為一種全國性的災難時，你把債券全部賣掉（可能會有損失），并把股票再買回來。當然股票還會下跌，同樣不用理睬，等待下一次繁榮。”正如曾親歷過1929年大蕭條的作者小弗雷德·施韋德在《客戶的游艇在哪里》一書中寫到的，每一代聰明的投資者都會從逆向投資中獲得勝利。
同樣，回到A股，當每個人都在股票市場繁榮期間比如2007年和2014年大買股票和基金時，您將所有的股票都賣掉，并把所得資金用于固定收益投資，你可能會賣早了，但不要返回，等待股市瘋狂上漲之后的回調。當悲觀已經主導了市場，估值已經跌至歷史大底位置，股息收益率明顯高于無風險利率時，此時你再返回股票市場，您可能會買早了，股市依然會繼續下跌，同樣不用理睬，等待下一次繁榮。
逆向投資幾乎每個投資者都耳熟能詳，但實施起來非常難。能在凈值回撤30%以上時依然堅信黎明將會到來、能在周圍的人都沉浸在賺錢的瘋狂中，而自己保持冷靜的投資者并不多見。
投資的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的紀律性，可是幾乎沒有人能做到。事實上，歷史告訴我們，人們從來不學習歷史帶來的經驗、吸取歷史帶來的教訓。牛頓是歷史上杰出的人物之一，他試圖把鉛變成黃金，不但浪費了大把的時間，還在南海泡沫中賠得血本無歸。
長期成功的投資者都帶有逆向投資的特質。巴菲特在1973年重返美股市場、2009年在次貸過后聲稱“買入美國正當時”等，均帶有逆向投資的意味。張堯在2018年中美貿易摩擦初次波及A股時開始重投陜西煤業等，也是逆向投資法則下的大手筆。
上百年的金融史都說明，悲觀遲早會過去，而悲觀帶來的好價格則開啟了投資買入的窗口。“你無法要求一個有經驗的投資者在運輸量剛剛跌破新低、失業率達到頂峰、鋼鐵產量不及平時的一半，一個大人物信心十足地告訴他一個大型承銷商正在陷入危機的時候去購買股票。”正如小弗雷德·施韋德所說，對于每個人來說都不幸的是，這是僅有的股票下跌的時期，當形勢好時，有遠見的投資者買入股票，但此時股價也很高，隨即，警鈴還未響，形勢又變壞了。
聰明投資者理解波動背后的原因
成功的投資者都具有好奇心，他們試圖弄明白股票背后的漲跌因素。
到底什么原因造就了市場的牛熊？格雷厄姆在《聰明的投資者》第8章給出了生動形象地說明：
假設你在某家非上市企業擁有少量（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫市場先生）的確是一位非常熱心的人，每天他都根據自己的判斷告訴你，你的股權價值多少，而且他還讓你以這個價值為基礎，把股份全部出售給他，或者從他那里購買更多的股份。
有時，他的估價似乎與你所了解到的企業發展狀況和前景吻合；另一方面，在許多情況下，市場先生的熱情或擔心過度，這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢。
假如你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，你會根據市場先生每天提供的信息決定你在企業擁有的1000美元權益的價值嗎？只有你同意他的看法，或者想和他進行交易時，你才會這么做。
當他給出的價格高得離譜時，你才會樂意賣給他；同樣，當他給出的價格很低時，你才樂意從他手中購買。在其余的時間里，你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。
“市場先生”這個可憐的家伙有著無法治愈的精神病癥，在他感覺愉快的時候，只會看到企業的有利影響因素，在這種心情中，他會報出很高的買賣價格，因為他怕你搶奪他的利益，掠走他眼前的利益。
在他情緒低落的時候，他只會看到企業和世界的負面信息。在這種悲觀心情中，他會報一個很低的價格，因為他害怕你會將股權甩給他。他的行為越是狂躁抑郁，越是對你有利。
聰明投資者與普通投資者的區別在于，前者在利用“市場先生”的錯誤，后者被“市場先生”牽著鼻子走。大部分投資者往往愿意在上漲很多后才買進，同樣在股價已經跌得很慘后才會賣出。
金融投資史上，繁榮與恐慌的周期不斷重復。從南海泡沫到大蕭條，如果在所有市場中有一件跨越時空的不變事實，那就是人性推動鐘擺向任何方向都會擺過度，從而產生繁榮與衰退周期。投資者忘記歷史，簡單地以最近的市場周期無限外推，將自己置于險境。
校對：蘇煥文???
