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孫憲超
2024-10-17 20:17
展望后期，穩經濟政策持續發力，預計工業用電及非電用煤需求仍有增長空間；同時，國際煤價高位，進口煤價差不高，后期進口煤增量預期仍存變數，預計國內動力煤價格企穩。
核心邏輯
1.煤炭股周期彈性投資邏輯，受宏觀政策利多將被強化。當前無論動力煤還是煉焦煤價格均處于低位，隨著供需基本面的持續改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。煤炭股高股息投資邏輯，受現實基本面將體現核心價值。因為當前經濟慢復蘇和低利率環境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續性符合資金配置的偏好，在2024年的盈利水平之下多數煤炭公司仍有很高股息率。
2.動力煤產業鏈方面，供應端整體彈性較小，電力需求按照季節性規律從高位回落，但非電等需求環比提升，由于前期庫存消耗較好，終端都有補庫需求，疊加行業結構性缺貨問題依然較為嚴重，本周（截至9月30日，下同）產地和港口市場價格繼續小幅上漲，“十一”國慶假期前后終端補庫需求仍有釋放，港口煤價預計平穩偏強。焦煤產業鏈方面，產業鏈價格繼續回升，本周鐵水產量繼續回升，螺紋鋼價格繼續回升，焦炭提漲2輪落地后有提產預期，近段時間煤礦競拍成交有所回升，港口焦煤價格呈現繼續回升跡象。從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。
3.煤炭的供給緊張表現為多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，2024年至今動力煤價仍在800元以上運行，看好煤價后續維持高位震蕩，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化后煤企現金流或具有比較優勢。
利好個股
開源證券指出，多維度精選煤炭個股將獲得超額收益，一是冶金煤完全彈性標的且受益地產產業鏈，推薦平煤股份、淮北礦業、潞安環能、山西焦煤；二是動力煤彈性、具備高成長，推薦廣匯能源、兗礦能源、山煤國際、晉控煤業；三是動力煤煤電一體化、具備高成長，推薦新集能源、甘肅能化；四是動力煤業績穩健、存在高分紅或潛力，推薦中國神華、中煤能源、受益標的陜西煤業。
華福證券建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陜西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益于市場煤與長協煤價差，平抑周期波動的標的，建議關注：新集能源、淮河能源、陜西能源；（3）具有增產潛力且受益于煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。
本文內容精選自以下研報：
山西證券《煤炭行業周報：經濟基本面預期改善，行業風險偏好提升》
開源能源《煤炭周報：政策力度空前，強化周期彈性，重視煤炭股布局》
國海證券《煤炭開采行業周報：煤價偏強運行，終端需求存在持續補庫需求》
華福證券《政策改善預期，看好焦煤估值修復及基本面改善》
校對：劉榕枝
