證券時報網
康殷
2024-10-20 19:00
【導讀】公募挖掘上市公司三季報：政策發力、盈利向好方向有望成為投資主線
中國基金報公募報道小組
A股進入“三季報”時間。
Wind顯示，截至10月18日，共有兩百家上市公司披露了業績預告。其中，超八成業績“報喜”（含預增、略增、扭虧、續盈），近70家公司預計凈利潤實現翻倍。與此同時，已有部分公司正式披露2024年三季報。
在當前A股市場回暖的關鍵時刻，上市公司基本面變化、政策發力和顯效情況、后市的投資主線成為機構資金關注的重點，記者為此采訪了博時基金權益投資一部總經理兼權益投資一部投資總監曾豪，興業基金權益投資部總經理鄒慧，民生加銀基金量化投資部總監何江，宏利基金研究部副總經理、宏利睿智穩健混合基金經理孟杰，嘉實創新先鋒基金經理彭民，國泰藍籌精選基金經理張容赫，富榮基金基金經理李天翔等多位投研人士，共同把脈上市公司三季報的投資機會。
以下是嘉賓金句：
博時基金曾豪：對于行情主線的判斷，要把目光放到四季度以及明年，盈利持續向好的方向有望成為主線。
興業基金鄒慧：投資者參與“三季報行情”，一是要把業績與估值結合起來看，高增長的同時最好有相對合理的估值；二是要結合市場預期情況。
民生加銀基金何江：逆周期政策的發力和產生效果需要一些時間，預計上市公司基本面的整體情況將從明年起逐步好轉。
宏利基金孟杰：歷史上看，能夠兌現中期上漲的行業和公司往往都伴隨了業績的持續兌現，所以三季度超預期的公司或將可能具備超額收益。
嘉實基金彭民：在成長初期的行業，更關注規模的快速擴張，而不必過分在意短期費用投入和利潤表現；在行業競爭加劇時，更關注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更關注公司業績表現。
國泰基金張容赫：在經過了9月和10月開局的劇烈波動后，我們傾向于市場進入蓄力整固期，以迎接下一個階段行情。
富榮基金李天翔：本輪政策發力的落點將會是未來投資的核心，我們會通過對政策的緊密跟蹤，梳理中長期角度上受政策影響業績趨勢較為確定的板塊進行布局。
公募投資布局重要“窗口期”臨近
中國基金報：9月24日以來，一攬子金融增量政策持續落地，市場信心提振明顯。利好政策伴隨三季報業績漸次披露，將對公募基金四季度以及后續的投資布局帶來哪些影響？
鄒慧：近期貨幣和財政政策落地，主要是針對市場需求以及投資信心的問題，重在修復估值，而對于經濟基本面的影響預計要到明年才能明顯體現。對于后續投資布局的影響，一是在于風險偏好的提升，因此相應會積極提升倉位；二是會積極尋找在政策基調轉向前提下利好的方向，包括科技和內需等都有很大的機會。
李天翔：本輪政策密集出臺，對市場帶來的較為核心和較為直接的影響就是信心修復以及估值修復。首先，四季度會重點關注在估值修復角度具備彈性的行業；其次，本輪政策發力的落點將會是未來投資的核心，我們會通過對政策的緊密跟蹤，梳理中長期角度上受政策影響業績趨勢較為確定的板塊進行布局。
張容赫：A股市場已經充分地把中國經濟未來一段時間內潛在下行情況，計價到當前的權益市場中了。在這樣的背景下，一旦有增量政策的注入，市場就像一個被壓到最底部的彈簧，向上的力量是很大的。港股的情況也是類似，而且港股相對A股的行情啟動更早，相對走勢也更強一些，這跟美聯儲降息有較大關聯。
何江：逆周期政策的發力和產生效果需要一些時間，預計上市公司基本面的整體情況將從明年起逐步好轉。在“努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市”“大力促進發展權益類公募基金”的政策環境下，并考慮到基本面將要發生的變化，今年底明年初或許是公募基金公司重要的布局窗口期。
曾豪：當前市場政策底已經確立，制約市場的核心矛盾在于后續政策的力度，尤其是財政政策擴張的節奏。從經濟基本面來看，當前經濟將在政策推動下逐步完成筑底回升，但實質性改善仍需要時間，預計三季報的業績可能依然較弱，但“弱現實”對于市場的擾動預計較小。四季度投資布局仍應保持樂觀思維。
孟杰：展望后市，市場前期迎來不同方面的增量資金，風險偏好改善明顯，市場情緒逐步高亢，但指數短期漲幅過快，政策預期波動帶來市場調整。后續依舊需要跟蹤國內經濟基本面修復強度、私人部門預期變化、海外大選落地后政策沖擊、海外地緣沖突的波動等因素，以評估市場行情持續性。
彭民：在波動后調整分化，也恰逢上市公司陸續發布三季報，這讓公募基金四季度會更從容，去分辨出有經營韌性、真正受惠政策逐步落地并出現業務改善甚至業績能超預期的優質資產。
關注能反映企業季度經營狀況的指標
中國基金報：對于三季報，一般會關注哪些數據或指標？在哪些情況下，會作出買入或賣出的投資操作？
彭民：在成長初期的行業，更關注規模的快速擴張，而不必過分在意短期費用投入和利潤表現；在行業競爭加劇時，更關注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更關注公司業績表現。整體來說，季報中的收入、盈利、費用、周轉、ROE等不同指標，都是為了衡量公司經營情況，提升前瞻判斷的準確性，以此評估買賣邏輯是否發生變化。
鄒慧：不同行業關注的重點不同。例如下游消費等，主要關注利潤率變化和收入及利潤增速，以及經營現金流及細分變化；又如中游制造，重點關注預收款變化、ROIC、資本開支情況、在建情況、存貨變化等；再如TMT，主要關注訂單和成本變化情況等；另外，上游主要關注產能彈性和整體行業供需等等，每個行業不太一樣。
何江：從我們量化投資的角度，像營業收入增速、凈利潤增速、ROE的變化、凈利潤（收入）超預期水平等指標從長期看是能夠對獲取超額收益有指示意義，并且我們通過人工智能技術的加持，綜合情緒面的指標（量價等）能夠更有效地將這些具有信息增益的指標，聚合起來做出更有效的預測，以爭取獲得穩定而有競爭力的超額收益。
曾豪：一是全A凈利潤的修復情況，即市場是否見到“盈利底”。盈利見底后，市場的上漲或將更為順暢。二是資本開支情況，尤其是中游企業。當前制約新能源等中游企業盈利的一個重要因素在于產能過剩，跟蹤資本開支情況有利于判斷供給的趨勢和拐點，當資本開支明顯收斂時，供給端的拐點可能臨近。三是ROE的位置和趨勢。中長期來看，ROE是收益率的錨，對于市場空間的判斷具有重要意義。
孟杰：代表成長性的收入和利潤增速是最直接的關注點，代表著行業的景氣趨勢，經營性凈現金流則能代表公司經營的健康程度，資產負債表中的固定資產和在建工程等代表投入強度等等，通常需要三張報表中的多項數據綜合評判公司的競爭力。除了自身報表以外，與同業的對比至關重要，如果有相對所有其他同業更加優秀的財務表現，則可能會形成買入的建議。
三季報超預期的公司或具備超額收益
中國基金報：A股上市公司三季報業績將在10月中下旬集中披露，近期市場大幅上漲后呈現波折，三季報好于預期的公司及行業是否有望成為市場階段主線？
李天翔：近期市場大幅上漲是集中在9月底，其原因是政策的密集出臺修復了市場整體情緒，是“先行的預期”；而對于三季報的關注和討論已經是“滯后的現實”。因此三季報好于預期的公司我們要重點關注，但下一階段的主線還是落在政策發力后的新變化上。
彭民：三季報表現好的板塊肯定會成為短期熱點，但市場表現及持續性還需要看業績兌現的持續性，因為公司價值是未來長期現金流的折現，資本市場反映的是對公司未來成長的信心。
曾豪：從歷史來看，10月份的行情與三季報業績的相關性較強，但季報行情未必有持續性，中期走勢仍取決于對未來盈利的展望，因此對于行情主線的判斷不能僅僅基于三季報，而要把目光放到四季度以及明年，盈利持續向好的方向有望成為主線。
鄒慧：歷史經驗來看，三季報披露之后，財報有反轉跡象的行業和公司的投資彈性更大；而積極配置三季報好于預期的公司及行業的收益率或更穩健。
孟杰：歷史上看，能夠兌現中期上漲的行業和公司往往都伴隨了業績的持續兌現，所以三季度超預期的公司或將可能具備超額收益。
科技和出口方向業績有望超預期
中國基金報：哪些公司業績有望超預期，細分領域有哪些亮點？結合三季報業績，哪些投資主線值得重點關注？
彭民：電子行業三季報整體表現不錯，內部細分板塊略有分化。其中安防數字化受預算限制呈現壓力，面板經過“6·18”備貨后下游消費不足出現量價的下跌，部分消費電子企業也因新業務拖累表現不佳。但大部分行業，如AI算力、半導體、元器件、果鏈等均表現不錯。
李天翔：回到三季報，我們認為非銀行業的保險板塊業績有望超預期，有色金屬行業的工業金屬板塊有望超預期，部分中低端消費類板塊有望超預期。
曾豪：從中觀數據來看，三季報有望超預期的方向包括科技成長中的電子、周期中的貴金屬、制造中的汽車等。受到AI硬件創新的驅動，三季度電子行業中的集成電路產量、手機出貨量、半導體銷售額等中觀數據均顯著增長。貴金屬主要受益于黃金和白銀價格在美聯儲降息和地緣政治驅動下的大幅上漲。新能源車則受益于以舊換新和較好的出口增長。
張容赫：投資方向上，我們更關注代表“內需”的行業，比如非銀金融、房地產，消費類的食品飲料、航空酒店，以及醫藥行業等。
鄒慧：截至目前披露的三季報信息顯示，一些值得關注的方向有：出口鏈（家電、汽車及零部件、部分化工品等）、AI硬件、保險等。
孟杰：目前看內需角度，政策處于發力階段，三季度具備業績超預期潛力的主要集中在科技和出口方向。云側人工智能、端側人工智能、半導體行業中的部分公司具備業績超預期的潛力。
需綜合考慮中期市場大勢和風格走勢
中國基金報：對于投資者而言，應該采取怎樣的策略，參與“三季報行情”？同時需要警惕哪些風險？
孟杰：大多數傳統行業基本面還處于拐點階段，短期圍繞政策預期展開，所以基本面數據的驗證信號還不多?？萍蓟久嬗邢鄬瀯莸翘烊话殡S著高波動。短期維持均衡的策略較合適。
鄒慧：投資者參與“三季報行情”，一是要把業績與估值結合起來看，高增長的同時最好有相對合理的估值；二是要結合市場預期情況。風險則在于，需注意高增長的持續性和原因，不能一味追求利潤表觀數字的高增長，需同步結合資產負債表和現金流量表來綜合判斷。
曾豪：在參與三季報的同時，要綜合考慮中期市場大勢和風格走勢，選取中期趨勢和三季報均向好的方向。中期來看，在政策持續加碼的預期下，周期板塊供給具備優勢的行業有望迎來需求端的修復。在風險偏好回升向好趨勢下，成長板塊具備較高的彈性。同時需要警惕業績超預期下滑和中期基本面走弱的方向。
彭民：A股市場波動性較大，短期博弈嚴重，不建議對“三季報行情”的短期參與，投資是一項長跑運動。首先，不要抱著賺快錢的心態做短期季報投資，需要做好中長期投資的準備；其次，正確評估自己的風險承受能力，輕易不上杠桿；第三，要多問問自己“憑什么能賺到這個錢”，三季報是客觀事實，股價漲跌背后是市場和人心預期，股市賺錢的方法多樣，但需要找到適合自己，并且長期驗證有效的投資方法。
三季度電子、電力表現較好
醫藥或待改善
中國基金報：今年上半年，公募重倉的行業有電子、醫藥生物、電力設備，這些行業在三季度表現如何？
孟杰：電子行業中的人工智能和半導體部分公司三季度業績預計表現較好。醫藥行業整體面臨一些宏觀層面的壓力，部分細分行業的公司具備業績超預期的潛力。電力設備板塊受益于國內外電網建設的加速，業績持續穩健增長。
曾豪：電子和電力設備中受益于新能源汽車需求的方向業績有望超預期。其中電子受到AI硬件創新的拉動，以舊換新和出口優勢利好新能源車。醫藥生物方面，當前估值處于歷史低位，但基本面的改善仍需要更多的信號。
鄒慧：電子板塊整體三季報表現預計較好，其中半導體、PCB等AI硬件業績表現較好；醫藥生物方面，血制品、中藥預計增速穩健，醫療設備、服務等個股間分化較大，制藥仍處于創新轉型中；電力設備方面，今年出口細分表現更好，例如電網設備、儲能。
李天翔：電子、醫藥生物、電力設備三個行業整體上均處在基本面底部區間、等待向上拐點的位置。在經歷了2～3年的周期調整之后，我們應該在三季報里看到部分個股公司的經營開始顯著改善。
人工智能、半導體有望實現高增長
新能源仍具增長潛力
中國基金報：新能源、人工智能、半導體等硬科技賽道在三季度表現如何？當前估值水平和投資價值如何？
鄒慧：A股參與人工智能硬件產業鏈的細分方向業績表現較好；預計景氣度可以支撐當前的估值水平。半導體方向整體三季度表現較好，整體估值處于歷史相對低位，但例如設備和材料等部分公司估值分位處于歷史中樞以上。新能源經過長時間下跌之后，估值處于歷史較低分位，但整體基本面見底依然需要一些時間。
彭民：人工智能板塊，算力為主的個股三季報業績持續高增長，但環比動能較上半年回落，當前的AI capex預期下估值進入瓶頸，仍需跟蹤兌現度與持續性。新能源板塊中的電池、逆變器與上游元器件、兩輪車、部分電力設備等細分領域三季度表現較好，估值合理偏低，龍頭仍有收益空間。半導體基金投資集中在設備環節，龍頭三季報超預期，上游的設計環節經過長時間的調整，龍頭估值已進入過去3～5年的中偏下分位。
李天翔：新能源板塊處在周期底部、等待向上拐點的位置，估值暫不可參考，或已經具備左側的投資價值。人工智能板塊正處在爆發的前夕，除了少數業績已經開始兌現之外，大部分還是需要跟隨產業趨勢。半導體板塊整體上已經進入周期性復蘇的階段，三季報里會有所分化，我們認為其中個股的選擇更為重要。
孟杰：新能源板塊整體業績有待觀察，如果有超預期的供給收縮政策，板塊具備很大的潛力。人工智能和半導體賽道具備業績的相對優勢，短期上漲速度較快，估值來到歷史中位數。
曾豪：看好估值較低、業績有望超預期的新能源和半導體。新能源方面，新能源汽車業績有支撐，但光伏行業產能過剩狀況仍需要進一步改善。人工智能方面，預計AI產業趨勢下通信設備光模塊重點公司三季度盈利有望延續高增。半導體方面，同時受到AI產業趨勢和自主可控的利好。
看好科技、新能源、醫藥等行業投資機會
中國基金報：Wind數據顯示，截至目前，基金公司年內合計實施了7.6萬次調研。結合三季報業績和行業觀察，您還看好哪些行業的增長潛力？哪些行業值得后續重點關注？
彭民：看好半導體、新能源、數字化、互聯網平臺、創新藥五大投資方向。結合三季報，半導體、新能源、互聯網平臺等板塊表現都不錯，半導體中我們更關注長期調整后的設計環節，新能源重視電池及上游元器件等細分領域，并且關注政策托底預期后數字化領域是否出現經營改善的投資機會。
李天翔：重點看好科技和醫藥兩個大方向?？萍碱I域，看好國產算力的蓬勃發展和華為鴻蒙生態的廣泛應用。同時，看好宏觀預期穩定之后，醫藥生物行業走出集采影響，重新回歸增長通道，并且創新藥的全球化以及業績逐步兌現也是具備高增長潛力的細分板塊。
鄒慧：一是計算機方向，預計隨著財政發力和自主可控進程加快，行業基本面有望逐步改善；二是軍工方向，基本面有望逐步見底；三是新能源，明年也可以關注，細分行業基本面有望分化見底回升。此外，醫藥細分方向估值逐步趨于合理，也會重點關注。
孟杰：首先，全球人工智能投入的浪潮繼續，相關供應鏈公司或將持續受益。新一輪智能化周期將使得手機、電腦、可穿戴等產品全面升級，拉動整個產業鏈成長。其次，需求增速放緩的背景下，制造業多個細分行業產能投放降速，如化工，建材，輕工等龍頭企業的競爭優勢凸顯；一旦需求有所恢復，將迎來可觀的增長。最后，出口是中期的趨勢性方向，11月美國大選落地后，壓制行業的風險因素將進一步清晰，汽車零部件、新能源、機械等細分行業將迎來機會。
張容赫：在經過了9月和10月開局的劇烈波動后，我們傾向于市場進入蓄力整固期，以迎接下一個階段行情。我們相對更看好政策影響直接的方向，特別是前期風險偏好壓制大的，比如內需板塊、軍工板塊，以及基本面較好的板塊在“填坑”行情中相對落后，如電新等。
