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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

7月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施。交易所也將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。

記者從接近監(jiān)管部門(mén)相關(guān)人士處了解到，近期市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，廣大投資者對(duì)市場(chǎng)企穩(wěn)向好和穩(wěn)定市場(chǎng)政策的期待較為強(qiáng)烈。證監(jiān)會(huì)高度重視投資者關(guān)切，進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，暫停轉(zhuǎn)融券并進(jìn)一步收緊融券保證金比例。這是在充分評(píng)估后對(duì)投資者訴求的積極回應(yīng)，是順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一項(xiàng)舉措。

強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)

證監(jiān)會(huì)從維護(hù)制度公平性和提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性出發(fā)，圍繞轉(zhuǎn)融通打出了政策“組合拳”，包括暫停轉(zhuǎn)融券、提高融券保證金比例等方面。

融券業(yè)務(wù)是證券公司依照《證券法》等法律法規(guī)，向客戶出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是融券業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)，指一些投資者將證券出借給中證金融，證券公司從中證金融借入證券，再提供給投資者融券賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融券與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)分別于2010年3月、2013年2月推出。目前，融券業(yè)務(wù)中有近七成的證券來(lái)自于轉(zhuǎn)融券，融券及轉(zhuǎn)融券是一項(xiàng)中性的金融業(yè)務(wù)（工具），在維護(hù)市場(chǎng)多空平衡中發(fā)揮著重要角色。

2023年8月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)采取了一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措，包括限制戰(zhàn)略投資者配售股份出借、上調(diào)融券保證金比例、降低轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)證券劃轉(zhuǎn)效率、暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模等；同步要求證券公司加強(qiáng)對(duì)客戶交易行為的管理，持續(xù)加大對(duì)利用融券交易實(shí)施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為的監(jiān)管執(zhí)法力度。在采取上述一系列逆周期調(diào)節(jié)措施后，目前融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模降幅明顯。

“近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)政策的期待較為強(qiáng)烈，證監(jiān)會(huì)暫停轉(zhuǎn)融券并進(jìn)一步收緊融券保證金比例，是在充分評(píng)估市場(chǎng)運(yùn)行情況，及措施可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響后，對(duì)投資者訴求的積極回應(yīng)，是順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一項(xiàng)舉措。”接近監(jiān)管部門(mén)相關(guān)人士表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，暫停轉(zhuǎn)融券是逆周期調(diào)節(jié)的方式，并非否定轉(zhuǎn)融券的作用。根據(jù)既往實(shí)踐情況，轉(zhuǎn)融券在吸引資金入市、平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)、豐富多空平衡工具等方面有著明顯的優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，一是有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，服務(wù)中長(zhǎng)期資金入市。融券交易七成以上用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，其中以服務(wù)中性策略、多空策略為主。這些策略的投資者或產(chǎn)品通常超額持有股票現(xiàn)貨，為市場(chǎng)貢獻(xiàn)凈多頭，總體有利于吸引資金入市。

二是促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市注冊(cè)制新股上市首日、首五日有融券的新股振幅分別為54%和85%，低于無(wú)融券的76%和113%；融券比例較高的100只股票年化波動(dòng)率為49.6%，低于無(wú)融券股票的66.2%。

三是豐富多空平衡工具，促進(jìn)功能發(fā)揮。與成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)做空工具相對(duì)較少，多空不均衡易導(dǎo)致波動(dòng)率高、持股期限短、“單邊市（即連漲連跌）”等問(wèn)題。融券作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于降低投資者頻繁買賣現(xiàn)貨的壓力，平滑市場(chǎng)波動(dòng)。

厘清三方面誤讀誤解

近期，在市場(chǎng)下行壓力增大的背景下，對(duì)于融券、轉(zhuǎn)融券存在一些普遍的誤解，有業(yè)內(nèi)專業(yè)人士向記者提出三方面誤讀并作出解釋。

第一個(gè)誤讀是認(rèn)為轉(zhuǎn)融通允許現(xiàn)金了結(jié)，股東可借此變相賣出證券。該人士表示，股東通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借股票后，到期需要全部收回，因此出借不是賣出。根據(jù)規(guī)則規(guī)定和市場(chǎng)實(shí)踐，現(xiàn)金了結(jié)只有出現(xiàn)長(zhǎng)期停牌或退市等極端情形時(shí)，出借股票無(wú)法正常歸還的特殊情況才允許使用。轉(zhuǎn)融券開(kāi)展十余年來(lái)，累計(jì)交易筆數(shù)已有數(shù)百萬(wàn)筆，均通過(guò)股票現(xiàn)券方式歸還，沒(méi)有發(fā)生過(guò)一次以現(xiàn)金償還的情況。

第二個(gè)誤讀是認(rèn)為轉(zhuǎn)融通規(guī)模雖然不大，但可以日內(nèi)多次反復(fù)做空。該人士指出，融券變相T＋0交易及日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易行為已被全面禁止。規(guī)則明確借入證券由實(shí)時(shí)可用于融券調(diào)整為次日可用，即借入當(dāng)日無(wú)法賣出，且證券公司需加強(qiáng)對(duì)客戶交易行為管理，嚴(yán)禁向利用融券實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的投資者提供券源。

第三個(gè)誤讀是認(rèn)為公募基金出借是基金公司把基金持有的證券用來(lái)“砸盤(pán)”，收益由基金公司享有。該人士表示，《基金法》明確規(guī)定，因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或其它形式取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)，基金合同和定期報(bào)告中均明確披露轉(zhuǎn)融券出借收益歸基金財(cái)產(chǎn)，即歸基金份額持有人所有。同時(shí)，基金公司用基金持有的證券“砸盤(pán)”會(huì)造成自身管理的基金虧損，對(duì)其自身和投資者都會(huì)造成損失，這種“雙輸”行為不符合基金管理的常識(shí)和邏輯。

融資融券

強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)將持續(xù)

此次暫停轉(zhuǎn)融券，明確規(guī)定存量轉(zhuǎn)融券合約可以依法存續(xù)和展期，但須在2024年9月底前了結(jié)，給予市場(chǎng)明確預(yù)期和“緩沖期”。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，這主要是防止一些投資者因投資策略失效，需要在短期內(nèi)減少現(xiàn)貨持倉(cāng)的情況出現(xiàn)，此舉有利于存續(xù)規(guī)模的有序壓降和維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

近期，證監(jiān)會(huì)的一系列舉措表明，監(jiān)管部門(mén)將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，將維護(hù)制度公平性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性放在更加突出位置，持續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，切實(shí)維護(hù)投資者利益。同時(shí)，持續(xù)加大行為監(jiān)管和穿透式監(jiān)管力度。在前期工作基礎(chǔ)上，對(duì)大股東、相關(guān)機(jī)構(gòu)通過(guò)多層嵌套、融券“繞道”減持限售股等違法違規(guī)行為依法嚴(yán)肅查處，從嚴(yán)問(wèn)責(zé)。