券商中國
劉筱攸
2024-08-16 22:27
出口需求支撐業績上行，疊加工程機械板塊景氣度先行指標轉正，工程機械相關企業關注度正不斷上升。
01
工程機械企業出海
頂住了內需不足的壓力
自2021下半年以來，國內工程機械行業進入下行周期，國內企業收入整體承壓。不過全球化前景廣闊，海外拓展成為核心動能。
分地區來看，2022年下半年以來，美國房地產市場承壓，基建投資景氣回暖，采礦業工業生產指數基本保持上升態勢。同時，國產品牌正依托電動化優勢打開歐洲市場，加上東南亞低城鎮化率提供長期需求，印尼采礦業持續景氣，國產品牌區位和性價比優勢也在快速提升市場份額，至此行業迎來了轉機。
2023年，我國共銷售挖掘機195018臺，同比下降25.4%；其中國內89980臺，同比下降40.8%；出口105038臺，同比下降4.04%；共銷售各類裝載機103912臺，同比下降15.8%。其中國內市場銷量56552臺，同比下降30.1%；出口銷量47360臺，同比增長11.5%。國內工程機械行業持續低迷背景下，出海成為重要增長支撐。
對應到財務數據上，則是國內各大工程機械企業營收規模漲跌不一，但是凈利潤均實現較大幅度增長。其中徐工、三一、中聯、柳工2023年營收分別同比-1.0%、-8.4%、+13.1%、+3.9%；2024Q1，徐工、三一、中聯、柳工分別同比+1.2%、-0.9%、+12.9%、+1.9%。
歸母凈利潤方面，徐工、三一、中聯、柳工2023年分別同比+23.7%、+6.0%、+52.0%、+44.8%；2024Q1，徐工、三一、中聯、柳工分別同比+5.1%、+4.5%、+13.1%、+58.0%。
拆分收入來看，徐工、三一、中聯、柳工2023年境外收入分別同比增長33.7%、18.3%、79.2%、41.2%，占營收比重分別為40.1%、58.4%、38.0%、41.7%，分別同比提升10.4pct、13.2pct、14.0pct、11.0pct。國產品牌依托海外拓展彌補國內收入缺口，進展顯著。
并且，徐工、三一、中聯、柳工2023年境外業務毛利率分別為24.2%、30.8%、32.2%、27.7%，分別同比提升1.9pct、4.4pct、10.2pct、3.4pct，毛利率均顯著高于國內，有效拉升整體盈利能力。
02?
小松挖機數據轉正
整體需求并不悲觀
雖然目前下游需求恢復緩慢，但先行指標的上行，使得不少機構認為2024年國內傳統工程機械行業有望筑底。
數據顯示，2024年5月房地產恢復仍然緩慢，地產和基建投資累計同比增速邊際回落。
不過作為世界各國公認的反映房地產和基建施工景氣度主要指數之一的小松挖掘機開工小時數，最新顯示中國區5月開工小時數101.1，同比+1.0%，環比+4.7%，是今年除1月以來的首次轉正，釋放內需筑底轉好的積極信號。
除小松以外，國內工程機械龍頭企業如三一重工、徐工機械等企業的開機時長也可以作為板塊的晴雨表。2024年5月徐工開工小時數為99.3，同比+1.4%，同樣印證下游需求轉好。
數據來源：Wind
與此同時，存量更新也在為行業提供改善動力。2021下半年以來，我國挖掘機保有量過剩，地產、基建投資增速下滑，挖機再次進入調整期；2022年底國三切國四形成了短暫回暖刺激，但并未扭轉下行態勢。
挖掘機通常使用壽命為10年，保守假設從第7年開始陸續更新，第7-10年替換比例分別為10%、20%、30%、40%，T年保有量近似估計為（T-10）至（T-1）年實際銷量之和，測算得到2021-2023年替換需求占實際銷量比重分別為47%、63%、93%，表明本輪挖機下行周期中，新增需求占比不斷下降；測算得到2024-2026年挖掘機替換需求分別為74677、83704、122158臺，分別同比-17%、+12%、+46%，表明即使不存在新增需求，2024年挖機行業也有望見底。
考慮到國三機型淘汰更新，以及相關政策對設備更新需求的推動作用，2024年挖機銷量有望同比持平或微降，工程機械行業底部有望顯現。
資料來源：Wind，建筑機械雜志公眾號，工程機械雜志公眾號，第一工程機械網公眾號
此背景下，2024年5月份，挖掘機國內市場銷量8518臺，同比+29.2%，連續三月同比回正；裝載機主要制造企業銷售各類裝載機9824臺，同比增長8.36%。
5月挖掘機和裝載機數據顯示，年初以來整體銷量降幅逐步收窄，國內市場逐步修復，工程機械行業已處于底部回暖態勢逐漸明顯。
隨著2024年以來國家地產支持和大規模設備更新等政策相繼推出，工程機械存量更新需求放量有望提速。
03?
海外市場需求依舊
業績驅動力仍然充足
數據顯示，5月小松在印尼市場開工小時數210.7，“一帶一路”地區開機小時數高，意味著共建國家基建市場蓬勃發展，“一帶一路”市場景氣度持續旺盛。
數據來源：小松官網
而根據Statista數據及預測，2023-2026年全球工程機械市場規模穩定增長，2028年全球工程機械市場規模將超過2000億美元。
隨著我國工程機械廠商海外本地化建設推進，海外渠道布局逐漸完善，疊加性價比優勢顯著，國內工程機械企業市占率仍有較大的增長空間。
2024年6月11日，英國KHL集團旗下權威雜志《InternationalConstruction》發布全球工程機械50強榜單，以2023年營收規模排序，國產品牌徐工機械、三一重工、中聯重科、柳工分列全球工程機械第4、6、12、19名，市占率分別為5.3%、4.2%、2.4%、1.6%，仍有較大提升空間。
資料來源：Statista，KHL
其中歐洲電動化，將助推國產品牌壯大。
歐盟清潔車輛指令(CVD)的持續修訂為強制公共機構采購清潔和零排放建筑機械提供機會。InteractAnalysis預測，到2030年，歐洲、中東和非洲(EMEA)地區的電池電動挖掘機滲透率將是北美的兩倍，即12%和6%。僅考慮西歐和北歐，該數字可能是北美的3~4倍。
依托國內新能源產業鏈領先優勢，國產品牌正依托電動化優勢不斷打開歐洲市場。
2023年8月工信部等七部門聯合發布的《機械行業穩增長工作方案（2023-2024年）》提到，引導企業加強新能源工程機械用電池、電機、電控等關鍵核心零部件攻關和規模應用。
2023年，徐工機械研發新能源零部件10款，全球最大噸位全地面起重機、純電動裝載機等標志性新品相繼研發產出；三一重工電動攪拌車、電動起重機銷售市占率均居行業第一，實現電動及混動產品收入31.46億元、氫能源產品收入1.3億元；柳工電動裝載機銷量同比增長67%，市場占有率穩居第一；中聯重科在售新能源產品型號已達177款，高空作業機械電動化滲透率達90%。
資料來源：OEMOff-Highway，各公司公告，中國政府網
而出口東南亞具備的區位優勢和性價比優勢，使得國產企業不斷提升市占率。
據海關總署數據，2023年我國工程機械對“一帶一路”共建國家出口210.55億美元，同比增長24.1%，占總出口額的47.2%，保持較快增長。工程機械出口額前20國家中，南亞及東南亞國家占6位。
2023年，印尼和印度城市化率分別為59%和36%，與發達國家如美國和日本近90%的水平相比，還有很大提升空間，為工程機械的長期需求提供了支撐。
相比歐美工程機械品牌，國產品牌出口東南亞具備明顯的區位優勢和關稅優勢，且具備新興市場需要的技術性能和價格優勢，在新興市場領域拓展前景可觀。
因此，從短中期來看，全球范圍內共建“一帶一路”國家工程機械需求較旺盛，市場空間大，利好占比高的公司；而從長期來看，共建“一帶一路”國家房地產和基建增速終將回落，而歐美市場2022年工程機械市場規模在全球范圍內占比50%，擁有全球最大的存量更新市場，這些都在為國產工程機械企業發展提供動力，這也就是為什么市場對國產工程機械企業關注度在不斷提升。
