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陳書玉
2024-09-23 06:57
本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【公司深度】系列之《君禾股份:訂單充裕帶動業績高速增長，積極探索第二成長曲線》
報告摘要
國內家用水泵領軍企業。公司是全球家用水泵產業優秀的制造商，主要產品包括潛水泵、花園泵、噴泉泵及深井泵四大系列，其中潛水泵、花園泵為公司營收主要來源。公司產品以出口為主，近幾年出口交貨值位居前列，潛水電泵細分領域位居第1名。目前，公司獲評“高新技術企業”、“浙江出口名牌”等。
潛水泵、花園泵等產品具有較強的技術優勢。經過多年的自主創新和持續的研發投入，公司在潛水泵、花園泵等主要產品領域積累了較強的技術優勢。自2023年以來，公司研發了高效可調吸水高度系列潛水泵、可換鋰電池一體式懸浮水泵、小型程控水池循環泵等項目。截至2024年6月30日，公司共擁有國內外專利217項，其中發明專利“一種自吸式噴射泵”技術位于同行業領先水平，技術指標高于市場行業標準30%至50%，預期將為公司未來發展帶來積極影響。
通過多項國際產品認證，擁有穩定且優質的客戶資源。公司產品先后通過CE、GS、UL、CB等認證，在品質標準、安全性以及環保指標均符合歐美等地客戶嚴格的品質要求，因此公司產品深受K?RCHER（凱馳）、AL-KO（愛科）等國內外知名客戶青睞，公司與他們建立了長期穩定的業務合作關系。
流動性充裕，三費費率持續低于行業均值水平。公司財務穩健，現金流較為健康，2024年1-6月現金流凈額0.33億元，較上一年同期有所增加，存貨流動資產比例下降至14.48%，遠低于通用設備行業平均值25%；公司三費費率持續低于行業均值。公司上半年營收、凈利潤、扣非凈利潤分別增長56.88%、154.48%、129.41%，增速均創下上市以來同期最高水平。
積極探索本土化發展，加大潛在產品研發力度，致力成國際領先水泵制造商。泵是僅次于電機的第二大最常用的工業設備，然而知名泵業公司主要聚集歐美國家，國內泵類產品主要以通用、中低端為主。隨著技術的進步及中端制造業的轉移，中國市場逐漸受國外泵業龍頭青睞。隨著國內普及率的提升，公司作為國內水泵行業頭部企業，積極開展本土化探索，以促進品牌在市場的快速推廣。另外，公司表示加大對國內、東南亞市場等新興市場的潛在產品研發力度，積極提升各類產品的市場份額，努力擴大公司銷售規模，探索自主品牌替代進口品牌的未來可能性；同時，公司持續關注產業鏈上下游整合機會，引進優質資產，擬打造第二成長曲線，推動公司的可持續發展。
一、公司概況
君禾泵業股份有限公司（以下簡稱“君禾股份”或“公司”,代碼603617.SH）是一家以研發制造家用水泵為主的高新技術企業，是全球家用水泵產業優秀的制造商。公司主要產品包括潛水泵、花園泵、噴泉泵及深井泵四大系列800多個規格型號產品，取得GS、CE、EMC、UL等多項國際產品認證。
目前，公司獲評“高新技術企業”、“浙江省AAA級守合同重信用企業”、“浙江出口名牌”、“浙江省信用管理示范企業”等多項榮譽稱號。公司商標被國家工商行政管理總局認定為“中國馳名商標”。
秉承“君子以德、禾生天下”的經營理念，在“一帶一路”倡議的推進下，公司不斷拓展國際市場，產品遠銷歐洲、美洲、澳洲等地區，以其合理的價格、可靠的質量和優良的服務深受客戶的好評。
近年來，公司已形成包括發明專利在內的自主知識產權核心競爭能力，并逐漸掌握國際高端家用泵市場信息和銷售渠道，與歐美多家國際知名企業建立戰略合作伙伴關系，已形成在國際市場上較高的美譽度和較強的競爭力。
財報顯示，公司2024年上半年公司訂單量增加，實現營業收入5.48億元，同比增長56.88%，扭轉過去2年營收下滑的疲態。其中潛水泵為公司收入主要來源，營收占比持續超過65%。
股權結構與實控人情況：公司地處浙江寧波，公司前身寧波君禾工具制造有限公司 成立于1999年，專注于水泵制造領域；2000年，君禾產品打入國際市場，同德國、法國等跨國企業建立合作關系；2003 年正式成立君禾泵業。目前，公司是由陳慧菊、張阿華及張君波3人實際控制的民營企業，3名實控人直接及間接持股比例分別為9.98%、17.53%、14.57%， 其中張阿華為公司董事長，張君波為公司總經理。
公司下轄君禾塑業、君霖機電等核心零部件子公司，專業生產水泵注塑件、電機和電纜線等核心部件，形成一體化的產業鏈，有利于保障公司產品核心部件供應及時性和產品質量。
上市期間公司多次開展再融資，2021年公司通過非公開發行股票募資5.12億元，用以開拓國內市場、進軍專業商用泵領域，其中最高額資金項目3.8億元用以商用專業泵產業化項目。
根據2024年中報披露的前十大流通股東顯示，“寧波君禾控股集團有限公司”、“北京君璋企業管理咨詢有限公司”、張君波分別為公司第1、第2、第3大流通股東，持股數量較一季末未發生變化，前2家公司均由上述3名實控人100%持有。
國內家用水泵出口龍頭：面對市場競爭的白熱化，公司憑借全面的產品線、深刻的市場洞察力及不斷創新的發展策略，成功確立了自己的市場地位，成為行業中的佼佼者。
二、公司核心競爭力
自成立以來，公司始終堅持以家用水泵為業務核心，以拓展國際市場為起點，建立了迅速應對不同市場需求的產品研發機制。經過多年的積累，公司在研發創新、客戶資源、制造工藝、產業鏈等方面優勢顯著，在國際市場具備強大的核心競爭力。
龍頭地位穩固，潛水電泵細分領域出口交貨第一位
泵是一種輸送流體介質的設備，可廣泛應用于家庭供排水、農林灌溉、工業、市政、國防軍工等領域，是流體裝置中不可替代的設備。公司產品品類豐富，主要產品包括潛水泵和花園泵。潛水泵應用最廣，是提水的重要設備，公司的潛水泵以家用泵為主，主要應用于歐美發達國家家庭排水排污，近年來公司開發的不銹鋼潛水泵系列產品憑借優良的性價比成功進入北美市場，并且增長迅速。花園泵因其主要在庭院灌溉中使用，因此每年春夏秋三季使用較多，有明顯的季節性，近年來歐洲市場仍能保持穩定增長。
公司產品以出口為主，在保持歐洲地區穩定增長的同時，在北美地區實現了高速增長。根據中國通用機械工業協會泵業分會編撰的《中國通用機械泵行業年鑒》，君禾股份2015年、2016年均名列行業出口交貨值排名第3位，2017年、2018年出口交貨值升至第2位。
《中國通用機械泵行業年鑒》還顯示，公司近幾年的出口交貨值排名均位于行業前列，在潛水電泵細分領域位居第1名，是國內家用水泵出口龍頭企業之一。
多類產品技術優勢較強，“一種自吸式噴射泵”技術大幅領先行業標準
公司不斷提升在產品研發、設計、檢測等方面的自主創新能力，掌握了新型家用水泵研發和制造過程中的核心環節。經過多年的自主創新和持續的研發投入，公司積累了豐富的產品研發經驗，在潛水泵、花園泵等主要產品領域具有較強的技術優勢。
作為國家級高新技術企業，公司通過產學研合作、博士工作站等方式開展產品研發創新工作，擁有“省級企業研究院”“省級高新技術企業研究開發中心”、“博士后工作站”，具有較強的研究開發設計能力和試驗檢測能力。同時公司加大對北美、亞太地區市場等新興市場的潛在產品研發力度，尤其注重民用、商用泵研發工作。
自2023年以來，公司研發了高效可調吸水高度系列潛水泵、可換鋰電池一體式懸浮水泵、小型程控水池循環泵等項目。截至2024年6月30日，公司共擁有國內外專利217項，擁有各項國內專利193項，含發明專利20項、實用新型專利98項、外觀設計專利75項。2023年以來，公司共獲得發明專利5項（含1項境外發明專利），包括“一種自吸式噴射泵”、“一種自吸式射流器及離心泵”等 ，其中“一種自吸式噴射泵”技術位于同行業領先水平，技術指標高于市場行業標準30%至50%，預期將為公司未來發展帶來積極影響。
數據顯示，公司2024年上半年研發費用0.12億元，創2020年以來同期最高水平，較去年同期增長25%以上；2024年上半年研發費用率2.15%，較上一年同期略有下降，主要系營收大幅增長所致。
通過多項國際產品認證，客戶資源優質且穩定
優質的客戶資源為公司業績穩定成長保駕護航。公司按照歐美發達國家的品質管理標準和產品特點，建立了完整科學的生產質量管理體系，產品先后通過歐洲CE認證、德國GS認證、美國UL認證、CB國際認證、澳大利亞AS/NZS4020認證，因此公司產品無論是在品質標準、安全性還是環保指標均符合歐美等地客戶嚴格的品質要求。
上述國際產品認證不僅是公司產品暢銷歐美的通行證，同時是公司產品受到國內外知名客戶青睞的原因。憑借良好的產品品質、較強的研發能力以及良好的信譽，公司與國內外知名客戶建立了長期穩定的業務合作關系。公司產品銷售覆蓋歐洲、美洲、大洋洲、亞洲等地區，目前，已與公司建立業務合作關系的世界知名品牌制造商包括K?RCHER（凱馳）、AL-KO（愛科）、FRANKLIN（富蘭克林）、HOMA、牧田等，世界知名連鎖超市包括OBI（歐倍德）、KINGFISHER（翠豐）、ADEO（安達屋）等，世界知名貿易商包括EINHELL（安海）、TRUPER等。
君禾股份屬于申萬二級通用設備行業。據統計，主營產品含水泵的公司有9家，其中8家業務輻射至海外。過去5年來，受國內外復雜的經濟形勢、地緣政治以及疫情等因素的影響，大部分公司境外收入占比（境外業務收入/營業收入）僅小幅上漲或呈下滑趨勢；君禾股份境外收入占比持續超過95%，穩居8家公司首位，并遙遙領先于其它公司，2023年境外收入占比96.91%，較上一年小幅上升。
一體化的產業鏈，利于發揮各環節協同效應
由于家用水泵產品需求大多季節性特征較為明顯，為適應這種特征，制造商必須生產系列化、多規格產品才能面向全球市場并維持生產的均衡性。通常客戶下單隨季節而變化，并采取密集型、批量下單方式，因此對制造商的快速響應和及時供貨能力要求較高。
公司下轄君禾塑業、君霖機電等核心零部件子公司，專業生產水泵注塑件、電纜線、電機、鋁制配件等核心部件以及水泵產品組裝和檢測，形成一體化的產業鏈，有利于保障公司產品核心部件供應及時性和產品質量；有助于發揮產業鏈各環節協同效應，降低綜合成本，提高公司競爭力。
公司是國內重要的家用水泵出口企業之一，較大的產銷規模、穩定的供應商原材料供應及區位優勢，保障了公司快速響應客戶需求并及時供貨。根據財報顯示，公司銷售產品以潛水泵、花園泵為主，受多重因素影響，2022年以來公司銷量有所下滑，但相較同行仍處于高位。2023年公司全部產品銷量合計311.56萬臺，較同行業的泰福泵業（219.65萬臺）超出91.91萬臺，超凌霄泵業（248.29萬臺）63.27萬臺。
三、未來發展看點
公司表示，將立足于全球水泵行業，促進產品技術進步、節能降耗和可持續發展，不斷提升企業生產效率和產品品質，努力擴大國內外市場份額，不斷滿足更多應用領域需求，致力于成為國際領先的水泵專業制造商，成長為具有社會價值的中國水泵民族品牌。
看點一：全球水泵產業市場規模持續提升
泵是僅次于電機的第二大最常用的工業設備，廣泛應用于家庭供排水、農林灌溉、工業、市政、國防軍工等國民經濟各部門，是流體裝置中不可替代的設備。最常用的水泵產品根據其輸送介質的流量和揚程的大小可劃分為大中型水泵和小微型水泵，根據使用領域可劃分為工業泵和民用泵，大中型水泵主要用于工業用途，而小微型水泵主要應用于家用及小型農業灌溉等民用領域。公司所處行業為水泵行業中小型水泵細分行業。
家用水泵與普通水泵有很大區別，前者兼具消費品和生產工具特性。目前，國內由于住房條件、消費習慣等原因尚未普及家用水泵，導致許多投資者對家用水泵的認知并不清晰，但在國外，家用水泵被廣泛應用于家庭供排水、排污、居家清洗和景觀美化等民用領域，屬于日常消費品，同時隨著國內住宅消費升級，也會越來越多用到家用水泵。
全球水泵產業近年來一直處于增長發展階段，市場規模持續提升。根據市場調研公司(Zion Market Research) 和調研機構(P&S Market Research) 發布的統計數據，預測2018年至2024年，全球水泵市場規模增速將達到5.29%，2024年水泵市場總規模達到665.1億美元。
看點二：產業鏈轉移趨勢明顯，中國市場規模向好
華安證券研報顯示，全球泵行業呈現高度集中的特點。以美國為代表的美洲市場，以德國、英國為代表的歐洲市場和以中國、日本為代表的亞洲市場三大板塊。然而，知名泵業公司主要聚集在歐美國家，由于行業起步較早，掌握著核心技術，是高端泵產品的主要提供方，同時也是泵產品的重要需求方。
與世界泵業市場相比，我國泵業市場企業數量較多，集中度相對較低，沒有市場地位顯著突出的綜合性泵業集團，產品主要以通用、中低端為主。但近年來國民經濟快速發展，水泵行業從研發、設計、生產都取得重大突破。隨著中端制造業產業轉移趨勢的進一步發展，國外知名泵業公司也更加青睞中國市場和中國制造。通過與外資廠商的合作，中國家用水泵制造企業可以大幅提升自身管理水平和研發技術，為企業產品進入國際市場打下基礎。
華安證券研報顯示，我國已經成為全球最大的水泵生產基地，并形成了相當大的生產規模，具備了相對完善的技術、生產體系。根據中國通用機械工業協會數據，我國水泵行業市場規模呈現逐年上漲的態勢。2022年中國水泵行業市場規模約2100億元，占全球水泵市場空間約50%。假設中國水泵市場空間的年復合增速與全球相近，預計2024年中國水泵市場空間約2360億元。聯合國商品貿易統計數據庫顯示，2014年至2017年，我國離心泵出口額由21.17億美元增至22.90億美元。
公司家用水泵分類上屬于小型離心泵，是水泵產品體系的重要組成部分。經過二十余年的經驗和技術積累，公司業務已輻射至全球，從歐洲、北美洲、南美洲到大洋洲、亞洲、非洲及中美洲，2023年年報顯示，公司產品銷往亞洲的營業收入大幅增加67.26%，銷售份額占比大幅提升；銷往北美洲的營業收入增加9.46%。
看點三：深耕海外市場，積極探索本土化發展
公司著力穩固歐洲成熟市場，和現有客戶保持高強度的合作黏性，并通過國際展會等方式開拓新客戶，積極布局亞非拉、“一帶一路”共建國家及地區。
根據財報披露，公司積極加大海外布局和戰略規劃，2024年上半年公司投資2億元人民幣在泰國設立華泰智能，資金主要用于設立境外公司、購買土地、新建廠房及裝修、購買生產設備及配套設施等相關事項。公司在亞馬遜等自主線上品牌發展取得積極效果，2024年上半年收入1218.35萬元，同比增長38.54%。
在發展海外市場的同時，隨著泵類產品在國內普及率的提升，公司在本土化發展與合作方面進行了積極探索。自2018年起，公司市場部門持續對國內國際市場進行調研與數據分析，明確市場實際需求。憑借智造實力，公司量身打造適合國內用戶的多元化產品系列，并規劃全新的合作模式以推動本土化發展。
2024年1月份，公司迎來了首家線下門店—寧波品牌旗艦店的正式開業，標志著公司在國際和國內銷售生態圈正式形成了完整的閉環，為公司敞開了更加廣闊的發展空間和機遇。2024年3月、5月、6月，公司分別在吉林長春、鄭州華南城、廣佛五金城開設五金機電倉儲中心，并計劃加速布局更多區域，以促進品牌在市場上的快速推廣。
看點四：加大潛在產品研發力度，探索進口替代可能性
綠色環保、節能減排和智能化是水泵行業發展的三大重要趨勢，作為泵業龍頭，公司掌握了新型家用水泵研發和制造過程中的核心環節，每年均獨立或與客戶合作向市場推出新款家用水泵產品，以不斷滿足和引領市場需求。相比歐洲及美洲，公司對亞洲市場的銷售份額仍不高，公司表示加大對國內、東南亞市場等新興市場的潛在產品研發力度，尤其注重民用、商用泵研發工作。
公司重視人才梯隊建設，持續引進行業內高素質技術與管理精英，并依托博士后工作站深化校企合作，為科技創新持續注入活力。2021年，公司開展定向增發，“商用專業泵研發中心項目”計劃投資1576.92萬元，目前，公司正積極籌建國家級研究院、研發中心等，以產品智能化、本地化、模塊化等核心研發理念，公司將不斷推陳出新，提升自主創新能力，開發出適合國內外市場需求的系列化產品；積極提升各類產品的市場份額，努力擴大公司銷售規模，探索自主品牌替代進口品牌的未來可能性。
看點五：持續關注產業鏈整合機會，打造第二成長曲線
公司持續關注國內泵行業及上下產業鏈的整合機會，充分利用資本市場的功能，對泵相關制造國內外知名品牌，同一產業鏈下的家用消費品市場、家用水等消費市場的優質項目進行并購整合，努力將公司打造為國內家用水泵龍頭企業。
自上市以來，公司通過可轉債、定向增發方式進行再融資，再融資總額合計超過7億元，主要用于“年產375萬臺水泵項目”、“商用專業泵產業化項目”、“商用專業泵研發中心項目”等，以擴大產能，提升公司的市場競爭力等。
財報顯示，公司積極切入新能源賽道，布局大功率鋰電池底清潔器等產品。鋰電池屬于新能源，因鋰電池有著蓄電量大、無記憶、可充放次數多、可回收等優點，隨著新能源汽車、智能終端設備的市場規模提升，鋰電池的應用也愈發廣泛。財報顯示，公司新研發的大功率鋰電池底清潔器2024年上半年已銷售6萬多臺，形成1500余萬元的銷售額。
作為家用水泵頭部企業，公司不僅擁有穩定的主營業務，而且具備充足的可比貨幣資金，截至2024年6月末，公司擁有貨幣資金7.74億元，較2022年增加超2億元，占流動資產比例超過50%，這些為公司打下堅實財務基礎的同時，也為公司業務的擴張和優化提供重要保障。
根據最新的政策導向，近期，證監會頻頻吹風表示支持上市公司的并購重組。在政策的引導，疊加公司健康的財務狀況，為公司通過并購重組實現企業轉型升級提供良好的外部條件。公司表示，將積極擁抱新變化，擁抱計劃通過資產并購重組形式引進優質資產，打造公司第二成長曲線，創造新的增長動力，以推動公司持續發展，未來會為股東創造更大價值。
四、主要財務指標與可比公司估值
公司表示，家用水泵海外市場自2023年第四季度以來有所回暖。今年上半年，下游客戶需求持續復蘇，公司同期在手訂單已恢復至歷史較高水平，使得報告期內公司產品產銷量、毛利率同比有效提升。
公司2024年上半年度業績較去年大幅增加，實現營業收入5.48億元，同比增加56.88%；歸母凈利潤0.39億元，同比增長154.48%；扣非凈利潤3499.10萬元，同比增長129.41%。中期營收、凈利潤及扣非凈利潤增速紛紛創下上市以來同期最高水平，其中營收增速位居公司所屬的通用設備行業前3位。
積極回報投資者，上市以來連年分紅。公司于2017年登陸上交所主板，上市以來，盡管公司業績波動較大，但公司積極履行職責，著力提升投資者獲得感，自2017年至2023年，連續7年分紅。2020年，公司凈利潤創歷史新高，超過9500萬元，現金分紅率大幅提升至61.49%，分紅率較上一年翻倍，超過所屬的通用設備行業平均值。自2017年上市至2023年，公司現金分紅率平均38.17%，與同期連續分紅公司的中位數（39.66%）基本持平。
流動性良好，存貨流動資產比持續低于行業均值。公司財務穩健，公司的負債及現金流都較為健康。從負債來看，截至2024年6月末，公司負債合計8.91億元，較2023年末有所上升，但公司資產負債率僅有37.91%，與公司所屬的通用設備行業均值差距較小。從現金流來看，公司2023年現金流凈額1.8億元，較上一年增加近7000萬元；2024年1-6月，現金流凈額0.33億元，較上一年同期仍保持增加趨勢，通用設備行業平均現金額凈額為負值。
從存貨占流動資產比例（下稱“存貨流動資產比”）來看，該比值持續保持低位并呈下降趨勢，且持續低于行業平均水平，表明公司流動性良好。2023年，公司存貨流動資產比僅有17.07%；2024年上半年，該比值僅剩14.48%，通用設備行業平均接近25%。
三費費率持續低于行業均值水平。盡管公司三費（銷售、管理、財務費用）費率有所上升，但與同行相比，公司三費費率并不高。2023年，公司三費費率11.44%，較所屬的通用設備平均值低4個百分點以上；2024年上半年，公司三費費率8.66%，較通用設備行業低8個百分點以上。
具體來看，公司2024年上半年銷售費用有所增加，主要系報告期內公司訂單量增加、參展費用增加、電商平臺建設投入增加。公司2024年上半年銷售費用率僅有3.63%，與2023年的3.54%相差不大，遠低于通用設備行業的平均值7.26%（2024年上半年）；另外，公司管理費用率與行業均值基本持平。
風險提示
根據公司財務報告，投資者應特別認真地考慮下述各項風險因素。下述風險按照重要性原則或可能影響投資者決策的程度大小排序：
1. 全球經濟波動風險。
2. 出口退稅政策變化風險。
3. 中美貿易摩擦風險。
4. 銷售區域相對集中風險。
5. 主要原材料價格波動風險。
6. 對外投資風險。
版權聲明
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報告排版與編輯：何予
