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在9月20日召開(kāi)的日本央行貨幣政策會(huì)議上，日本央行暫停加息，維持政策利率水平不變?cè)?.15%—0.25%區(qū)間。日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，日本經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇，需要觀(guān)察市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響。

景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)在接受證券時(shí)報(bào)等媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，日本央行暫停加息符合市場(chǎng)預(yù)期。日本若要繼續(xù)加息需要有連續(xù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)作為支撐。此外，美聯(lián)儲(chǔ)剛開(kāi)啟降息周期，這時(shí)日本央行再加息的話(huà)會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。

談及美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期將對(duì)全球金融資產(chǎn)價(jià)格和資金流動(dòng)產(chǎn)生何種影響，黃嘉誠(chéng)認(rèn)為，每次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，降息后整個(gè)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)比較明確。隨著政策利率下調(diào)，收益率曲線(xiàn)變陡，推動(dòng)短期利率下降；鑒于美國(guó)增長(zhǎng)展望仍然穩(wěn)定和中性利率高于此前周期，長(zhǎng)期利率相對(duì)穩(wěn)定。新興市場(chǎng)和亞洲信貸市場(chǎng)中，以前美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期后，整體新興市場(chǎng)的表現(xiàn)通常是非常好的，隨著利率走低，銀行息差有很大可能走闊。匯率方面，隨著美國(guó)利率下行，美元指數(shù)會(huì)走弱，新興市場(chǎng)匯率通常會(huì)有所走強(qiáng)。股市方面，美股估值已到偏貴水平，降息后對(duì)美股市場(chǎng)偏不利。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)影響10年期美債收益率下行空間

美聯(lián)儲(chǔ)9月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來(lái)的首次降息，也標(biāo)志著由貨幣政策緊縮周期向?qū)捤芍芷诘霓D(zhuǎn)向。

美聯(lián)儲(chǔ)一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，黃嘉誠(chéng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息的原因在于他們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是很擔(dān)心，但是對(duì)整個(gè)就業(yè)市場(chǎng)的未來(lái)展望可能會(huì)有所擔(dān)心，因此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是有空間、有能力進(jìn)行降息。

“當(dāng)前美國(guó)通脹處于‘舒適區(qū)間’，但I(xiàn)SM制造業(yè)、失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)和信用卡拖欠率等關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)。”黃嘉誠(chéng)稱(chēng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)正在轉(zhuǎn)向，現(xiàn)在失業(yè)率大概維持在4.2%，雖然趨勢(shì)有所上升，但仍處于充分就業(yè)水平。因此，目前我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望其實(shí)沒(méi)有悲觀(guān)，但對(duì)就業(yè)市場(chǎng)是有擔(dān)憂(yōu)的，這就是美國(guó)現(xiàn)在整體的狀況。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息后10年期美債收益率的走勢(shì)，黃嘉誠(chéng)認(rèn)為，這在很大程度上仍取決于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱比較快，失業(yè)率持續(xù)惡化，那么美國(guó)就必須加快降息節(jié)奏；但這是2025年以后才需要考慮的問(wèn)題，屆時(shí)會(huì)看到10年期美債收益率的下降空間會(huì)更大。

“長(zhǎng)期通脹水平是與10—30年期利率表現(xiàn)掛鉤的，如果美國(guó)在未來(lái)10年中保持2%的通脹水平，10年期到30年期國(guó)債收益率也該在2%左右。因此，10年期美債收益率往下走的空間是有的，但必須要有數(shù)據(jù)支撐。”黃嘉誠(chéng)稱(chēng)。

A股港股估值偏低有吸引力

隨著全球進(jìn)入新一輪降息周期，中國(guó)實(shí)施支持性貨幣政策所面臨的外部掣肘因素將有所緩解。黃嘉誠(chéng)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)今年降息100到125個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步降息，讓人民幣資產(chǎn)保持一定的吸引力。但考慮到美國(guó)降息的節(jié)奏會(huì)相對(duì)快，人民幣兌美元匯率會(huì)有所走強(qiáng)。“3%—5%的升值空間可能還是存在的。”

“中國(guó)現(xiàn)在的貨幣政策不算很寬松，但是有所支撐，其實(shí)早在2018年政府已出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，這些措施還在繼續(xù)實(shí)施。”黃嘉誠(chéng)稱(chēng)。談及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于增強(qiáng)自身能力的狀態(tài)，是在修煉“內(nèi)功”，盡管“練內(nèi)功”的時(shí)候外界不容易知道處于何種狀態(tài)，但仍能看到一些變化，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步走向消費(fèi)主導(dǎo)的GDP增長(zhǎng)模式、很多企業(yè)“出海”等。

此外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息后中國(guó)股票、債券資產(chǎn)的投資價(jià)值，黃嘉誠(chéng)認(rèn)為，資金會(huì)流向便宜的地方，現(xiàn)在港股的定價(jià)還是偏低，A股的股價(jià)也很具有吸引力。外資投資中國(guó)國(guó)債通常也會(huì)考慮匯率帶來(lái)的收益，對(duì)美元投資者來(lái)說(shuō)，人民幣兌美元匯率升值也會(huì)促進(jìn)資金慢慢流向中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

校對(duì)：楊舒欣