證券時報
劉頌
2024-10-16 18:03
證券時報記者 安仲文
在股市偏弱的背景下，基于重倉股的“陣地戰”打法普遍出現虧損，部分基金經理正在嘗試“游擊戰”以保存實力，等待布局窗口期。
最近3個月，A股市場出現明顯調整，不少權益類基金凈值大幅回撤，但有部分基金經理卻以很少的倉位就贏得了不錯的收益。這些基金基本上放棄了傳統的以重倉股為主的打法，而是采取打一槍換一個地方的游擊戰策略，有基金甚至以0.08%的股票倉位在3個月內獲利超6%。
對于上述策略，有業內人士認為，在當前個股大面積下跌的情況下，“游擊戰”確實可以保存實力，避免重倉股虧損帶來的負擔，并且可以伺機而動。但也需要注意，市場風格隨時會變，一旦應對不及時，“游擊戰”的策略也同樣可能會出現被動局面。
輕裝上陣 部分基金實現逆襲
近期，在A股不斷筑底的過程中，部分基金依靠靈活的打法保存了實力，并積累了一定的安全墊。
證券時報記者注意到，嘉實新思路基金今年以來的收益率為8%，但大部分收益來源于在今年6月中旬到9月中旬這段時間。Wind數據顯示，該產品最近3個月取得了超過6%的正收益，而在此期間，A股市場整體處于不斷下跌的狀態。根據基金半年報，截至6月末，嘉實新思路基金總共持有的股票數量僅有7只，包括軍信股份、深物業、萃華珠寶等，全部股票倉位合計僅有0.08%。
有業內人士認為，在市場普跌的情況下，即便很高的股票倉位，想要在3個月內獲取6%的正收益，也并非易事。而嘉實新思路基金以0.08%的股票倉位就實現了這個目標，可能暗示著該基金二季度末的股票倉位并非日常運作的真實倉位。該基金采取的真實策略很可能是：打一槍換一個地方，實現靈活操作。
明星基金經理吳迪管理的廣發鑫和基金也出現了上述情況，該基金今年以來的總收益為9.75%，最近3個月逆市積累了3.4%的正收益。但根據披露的半年報持倉數據，截至二季度末，廣發鑫和基金持有的全部股票數量也只有7只，倉位合計5%，持倉最大的一只股票占總倉位比例也僅有1.6%。
此外，鄧明明管理的鵬華金享基金今年以來收益率為5%，最近3個月收益率為2%。截至二季度末，該基金的股票倉位也只有1.73%，持倉的個股數量僅有5只，包括華天科技、北方華創、德明利等，持倉最多的一只股票倉位占比也僅有0.84%。
顯然，上述基金基本上都是輕裝上陣，在沒有依賴重倉股的情況下，以靈活的持倉策略取得了不錯的成績。
但也有基金股票持倉比例很高，靠著極為分散的持倉策略在最近實現了逆襲。例如，股票倉位高達91%的諾安多策略基金在最近3個月內凈值實現逆市增長，原因可能就是拋棄了重倉股的打法。
Wind數據顯示，諾安多策略基金今年以來凈值虧損了21%，但在近期市場持續回調的3個月內，該基金反而逆市“回血”近5%。值得注意的是，該基金基本上沒有依賴單一的重倉股。根據諾安多策略基金披露的持倉信息，盡管該基金股票總倉位高達91%，但持倉最多的一只股票所占倉位比例也僅有0.74%，前十大股票合計持倉比例也只有6.53%，相較于傳統的偏股型基金的重倉股持倉比例，該基金實際上相當于沒有重倉股。
“陣地戰”導致盈虧同源
值得一提的是，聚焦基金重倉股在很大程度上被認為是“陣地戰”策略，而最近三年一批明星基金凈值淪陷，在一定程度上導致“拿著重倉股不動”的策略備受爭議。
以上海一位明星基金經理的重倉股恩捷股份為例，自2022年12月末開始，恩捷股份在該基金經理的全部股票倉位中的單一個股占比長期在5%以上，但自2022年12月末至今，恩捷股份累計跌幅高達79%，這也導致恩捷股份成為基金凈值損失的最大來源之一。
哪怕是看似確定的消費賽道的重倉股，很多時候不確定性也超過了基金經理的預期。以明星基金經理們普遍重倉的中國中免為例，該股票自2021年6月至今累計跌幅高達83%，在2021年基金半年報中，許多基金經理持有中國中免的單一股票倉位比例普遍超過7%，這也使得許多基金在3年下跌中損失巨大。
“重倉股策略是前幾年成長股擴張時期容易獲利的一種策略，它本質含義就是，如果你很看好，就多買一點，然后拿著不動，但當成長板塊崩塌后，拿著重倉股不動的策略，確實給很多投資者帶來了巨大損失。”北方一位公募基金研究主管人士認為，重倉股策略在過去成就了一批明星基金經理，但之后的市場可能更多變，以往的策略帶來的成就在當下已經變成盈虧同源。
此前，國內一位因業績壓力而離職的新銳基金經理，曾在接受證券時報記者采訪時談及一只他看好的TMT（科技、媒體和通信）重倉股，他當時強調，堅定看好這只股票的市值成長，若非基金倉位的限制，合理投資該個股的倉位應該在20%—30%，并將長期重倉持有該股。這位新銳基金經理曾以重倉股的“陣地戰”打法，在某大型公募內獲得了不錯的業績，但在他表達上述觀點半年之后，他的策略帶來了很大的業績壓力并最終離職，而他堅定看好的這只TMT股票自2021年6月至今跌幅超過70%。
對于化整為零的“游擊戰”打法，民生加銀基金內核驅動基金經理尹濤認為，在長期與市場博弈的過程中，大類資產配置對投資業績貢獻度較高，應該通過分析宏觀來判斷當前的權益市場到底適不適合重倉。尹濤認為，當市場處于震蕩市環境下，權益類基金普遍收益欠佳，倉位控制是應對震蕩市最重要的經驗，尤其當公募產品普遍在某個時間出現凈值損失的情況下，要持續地、更嚴格地進行倉位控制，以避免由于人性的弱點而導致損失。
贏得降息窗口期布局優勢
目前來看，一些基金經理放棄重倉股策略，轉而使用靈活的持倉策略，贏得了在美聯儲降息背景下的布局時間窗口。那么，對于這些基金來說，哪些資產會成為布局的方向呢？
關于降息可能帶來的影響和投資因素，長城基金高級研究員汪立認為，美聯儲大幅降息50個基點有助于減輕人民幣匯率壓力，從而為國內貨幣政策的進一步寬松打開空間，但有空間并不意味著會立馬使用。我國央行在面對外部環境變化時，一直強調堅持以我為主的原則，政策整體還是以穩定為出發點。基于此，預計債券市場與A股當下格局可能并不會發生特別大的轉變。在降息預期的影響下，債券市場整體收益率水平仍可能進一步下行。而且在低利率環境下，紅利資產因其具有較高的股息率而更符合資產配置的需求，仍會一定程度上受益。
華寶基金也認為，美聯儲降息50個基點是一次提前發力的預防式降息，意在維持美國當前經濟增長和就業市場的狀態，同時保持后續政策靈活性。在降息預期兌現后，預計美股市場短期或重回“軟著陸”交易，生物技術和房地產等板塊往往可能在“軟著陸”交易中表現較好。科技股方面，人工智能不斷迭代更新對科技股的估值有支撐，因此看好科技股在今年或明年發力。
摩根士丹利基金相關人士認為，部分投資者觀察到去年10月政策會議后宣布了增發萬億元國債，回到2024年的當前市場環境中對相關政策繼續發力的預期，判斷為10月或將是重要的觀察窗口。該人士進一步強調，近期紅利賽道的回落使得成長風格顯著好于價值風格，創業板指雖然沒有出現大幅反彈，但個股的賺錢效應已經有所改善，預計隨著美國大選明朗化，海外因素將逐步讓位于國內因素，政策預期將會逐步增強，成長風格短期內預計延續優勢，一些成長領域如TMT、高端制造、創新藥等方向值得看好。
