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量化投資通常會對風險進行精細化管理，那么怎樣管理投資組合的風險？風險敞口和風險預(yù)算是其中兩個基本概念。

Q41：什么是風險敞口？

風險敞口（risk exposure）的書面定義通常為“指未加保護的風險，即對于風險未采取任何防范措施而可能導(dǎo)致出現(xiàn)損失的部分”，常用來指金融資產(chǎn)暴露在風險中的部分和受風險影響的程度。在股票量化中，常見的風格包括行業(yè)、市值等，當這些風格沒有與指數(shù)進行對標時，就會出現(xiàn)風格敞口。

Q42：什么是風險預(yù)算？

風險預(yù)算是指將投資組合的風險進行度量和分解，根據(jù)事先設(shè)定的目標波動率，將風險配置于不同的策略類別，使風險水平整體保持在可承受的預(yù)算范圍內(nèi)，通過對風險的跟蹤與監(jiān)控，進行子策略倉位分配及風險配置的動態(tài)再平衡。

Q43：風險預(yù)算的分配有哪些方法？

傳統(tǒng)的資產(chǎn)分配側(cè)重于將資本分配至不同資產(chǎn)類別，而風險預(yù)算則聚焦將風險分配到子策略或不同資產(chǎn)類別，關(guān)注邊際風險與權(quán)重；主要目標是平衡投資組合中的風險，使其符合投資者的風險承受能力、風險偏好等。風險預(yù)算的分配通常采用兩種方法：

（一）自上而下法（Top-Down Approach）：在投資組合層面確定總體風險預(yù)算，根據(jù)各資產(chǎn)、策略或部門對投資組合風險和收益狀況的預(yù)期貢獻，將單個風險預(yù)算進行分配。

（二）自下而上法（Bottom-Up Approach）：先在資產(chǎn)、策略或部門層面確定單個風險預(yù)算，再將其匯總形成整體風險預(yù)算。這種方法可以更細致地了解投資組合中的風險驅(qū)動因素。

Q44：想要實現(xiàn)更精細化的風險管理，還需要考慮哪些因素？

風險預(yù)算對獲取絕對收益非常重要，為實現(xiàn)更精細化的風險管理，還需要考慮以下因素：

（一）不同風險因子的配置

如股票市場的貝塔風險、風格和行業(yè)風險，債券市場的利率風險、久期風險、信用風險，如果做全球多策略，還有匯率風險等因素，均需在組合層面一并納入風險預(yù)算考量。假設(shè)存在一個子策略是地產(chǎn)行業(yè)信用債套利，另一個子策略是能源行業(yè)信用債套利，表面看低相關(guān)，但實際上都暴露了信用風險。

（二）極端風險下的共振

正常情況下，有不少資產(chǎn)和策略呈現(xiàn)低相關(guān)性。但在2008年全球金融危機這種極端情境下，絕大部分資金傾向降低風險偏好，降杠桿，追逐流動性，致使很多策略都出現(xiàn)高度相關(guān)性。在2022年，CTA子策略出現(xiàn)較大回撤、短期相關(guān)性較高時，風險集中在本質(zhì)上單一的回報來源的管理人表現(xiàn)不佳，而風控優(yōu)越、因子成熟、適時調(diào)整的管理人則表現(xiàn)平穩(wěn)。對于這樣極端風險下的共振，需要機構(gòu)進行風險預(yù)算時保留足夠空間，并動態(tài)調(diào)整。

（CIS）

校對：彭其華