證券時報
胡華雄
2024-10-16 11:13
僅僅幾周，交易邏輯又發(fā)生巨變——市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期大跌，從至少再來一次50個基點（BP）降息轉(zhuǎn)變?yōu)閼岩蛇€能否降息；美元指數(shù)則是再度雄起，沖破103；非美元貨幣大跌，日元對美元逼近150、人民幣對美元跌破7.1，此前蠢蠢欲動結(jié)匯的出口商們近期似乎也放緩了步伐。
事實上，近期中國的經(jīng)濟政策引人注意，但外部環(huán)境的變化和風(fēng)險有增無減。除了美聯(lián)儲降息預(yù)期、通脹形勢的變化，“特朗普交易”再度回歸。根據(jù)RCP民調(diào)平均值，截至10月13日，美國副總統(tǒng)、總統(tǒng)候選人哈里斯在關(guān)鍵搖擺州賓州落后對手0.1。從10月7日開始，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普逆轉(zhuǎn)哈里斯，此后保持穩(wěn)定領(lǐng)先，最高時領(lǐng)先0.4。
接受第一財經(jīng)記者采訪的國內(nèi)外機構(gòu)策略師、交易員和部分出口商紛紛表示，不少出口商存在投機情緒，此前人民幣對美元一度升破7.1，做多的投機盤逼倉出口商，但隨著近期美元回升、10年期美債收益率回到4.2%，許多出口商又開始駐足觀望。不過，在美元對人民幣7.01附近，似乎又有大行買入美元的力量，可能意在保護(hù)出口商，而在人民幣拋壓加劇之際，央行又會加大逆周期因子調(diào)節(jié)力度。多數(shù)機構(gòu)預(yù)計，未來匯率大概率在7.0~7.3的區(qū)間波動。
美國通脹預(yù)期回升引發(fā)強美元回歸
隔夜（10月14日）缺乏重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響，但美聯(lián)儲理事沃勒“放緩降息步伐”的言論幫助美元指數(shù)延續(xù)反彈勢頭站穩(wěn)103關(guān)口，非美元貨幣則是延續(xù)調(diào)整，其中美元對加元連續(xù)9天上漲，收于1.3795，創(chuàng)兩個月來的新高，美元對日元則逼近150關(guān)口，9月時日元一度突破140，美元對離岸人民幣也同步進(jìn)入6.9區(qū)間。
9月美聯(lián)儲意外大幅降息50BP，市場也定價未來一年再降息近180BP，美元指數(shù)一度測試100大關(guān)。然而，近期強美元的回歸也由多個因素造成。美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)強于預(yù)期是一個轉(zhuǎn)折點，因為當(dāng)前通脹已被勞動力市場取代，成為美聯(lián)儲的主要決策因素。10月初公布的9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬，遠(yuǎn)超預(yù)期（15萬），8月的就業(yè)增長被上調(diào)1.7萬至15.9萬，7月的增長被上調(diào)5.5萬至14.4萬。9月失業(yè)率下降至4.1%。
渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，由此帶來市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。美國利率期貨市場定價顯示，年底前美聯(lián)儲降息幅度為略小于兩次25BP降息，而在10月4日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布之前，預(yù)期降息幅度接近75BP。市場已從“認(rèn)為年內(nèi)降息50BP具有高度可能性”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩γ缆?lián)儲是否在11月、12月FOMC會議實施每次25BP幅度的降息抱懷疑態(tài)度”，美元1年/1年掉期利率自9月1日低點已上揚約70BP。
“10月就業(yè)數(shù)據(jù)的確令市場感到意外，但美聯(lián)儲主席鮑威爾近期措辭的轉(zhuǎn)變并未有助于管理市場預(yù)期。這意味著，美聯(lián)儲開始讓市場為不一定每次會議都會降息做好準(zhǔn)備?！彼Q。
進(jìn)一步助推美元的則是近期美國通脹預(yù)期的再度回升。美國勞工統(tǒng)計局10月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國CPI同比上漲2.4%，較8月份有所回落，但高于市場預(yù)期的2.3%。
從各分項來看，住房和食品通脹合計貢獻(xiàn)了75%以上的漲幅，商品價格在過去一年穩(wěn)步下跌后也出現(xiàn)上漲。新車、二手車價格以及服裝和家具價格均上漲，導(dǎo)致所謂的核心商品通脹自2023年6月以來第二次上漲。這也導(dǎo)致各大機構(gòu)認(rèn)為，持續(xù)下行的美國通脹遇到了瓶頸，這也決定了美聯(lián)儲很難繼續(xù)大刀闊斧降息。
嘉盛集團(tuán)資深策略師James Stanley對記者表示，在諸多因素影響下，上周是美元強勢的一周，扭轉(zhuǎn)了之前的看跌趨勢。美聯(lián)儲9月降息50BP，美元在空頭的推動下形成新低——然后價格匆忙反轉(zhuǎn)。在接下來的一周里，該低點仍然未破，之后的一周終于出現(xiàn)了另一個新低，但空頭再次未能乘勝追擊。最后一次失敗的突破導(dǎo)致另一次的反彈，多頭在后一周強勢看漲突破，宣告回歸。
美國大選膠著、“特朗普交易”回歸
影響美元的另一大因素?zé)o疑是美國大選，如今距離11月大選結(jié)果揭曉的日期僅剩下不到3周。
第一財經(jīng)此前提及，各大國際投行認(rèn)為，如果特朗普當(dāng)選，他們傾向于認(rèn)為在初期美元、通脹更容易走強，這也與關(guān)稅政策等不確定性有關(guān)，美元可能再度成為避風(fēng)港。
而隨著美國大選不斷推進(jìn)，競選形勢已多次發(fā)生戲劇性轉(zhuǎn)折。羅伯遜提及，7月現(xiàn)任美國總統(tǒng)拜登退選后，哈里斯的民調(diào)支持率大幅反超特朗普，扭轉(zhuǎn)后者此前的領(lǐng)先優(yōu)勢。但近期哈里斯的領(lǐng)先勢頭有所放緩，目前兩名候選人的民調(diào)支持率不相上下。在選情如此膠著的形勢下，大選結(jié)果將取決于雙方在幾個搖擺州非常接近的選票差距。而近期數(shù)據(jù)也顯示，特朗普和哈里斯的差距不斷收窄，并且在幾個關(guān)鍵搖擺州有追趕和超越的勢頭。
“近期‘Trump Trade’（特朗普）交易又起來了，比特幣漲勢強勁，標(biāo)普500也創(chuàng)下歷史新高，更易受關(guān)稅沖擊的主要是科技巨頭，最近納斯達(dá)克100的勢頭顯然比不上標(biāo)普500?！辟Y深全球宏觀交易員袁玉瑋告訴記者。
更添不確定性的是，近期席卷美國北卡羅來納州和佛羅里達(dá)州的超強颶風(fēng)對當(dāng)?shù)孛癖姺课莺突A(chǔ)設(shè)施造成嚴(yán)重?fù)p害。假如投票設(shè)施也遭受破壞，可能會帶來哪些影響？“如果颶風(fēng)造成的損害導(dǎo)致選民投票面臨操作上的困難，以致相關(guān)州選舉結(jié)果不被承認(rèn)，我們或?qū)⒖吹皆谳^長時間內(nèi)大選結(jié)果未能獲得確認(rèn)。目前來看，全球市場特別是波動性較強的市場，似乎并未準(zhǔn)備好11月5日大選日之后出現(xiàn)較長時間持續(xù)不確定的情況?！绷_伯遜表示。
人民幣轉(zhuǎn)跌、出口商結(jié)匯止步
截至北京時間10月15日19:30，美元/離岸人民幣跌破7.12，日內(nèi)一度觸及7.1343，當(dāng)日跌幅達(dá)到300點。9月末，離岸人民幣一度漲至6.9區(qū)間。
隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的縮水，美、日10年期國債利差在過去一個月從2.75%升至3.1%。與此同時，日元的投機性多頭頭寸最近兩周小幅降低，這些都成為近期日元大跌的因素。交易員表示，同為亞洲低息貨幣的人民幣，一直和日元保持較高的相關(guān)性，近期亦掉頭走弱。
外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示，“特朗普交易”熱度上升，市場又開始交易“不降息”，中美利差再度拉大，出口商結(jié)匯意愿也開始減弱，“而且，全年1~9月境內(nèi)外幣存款實則僅僅增加了500多億美元，至少境內(nèi)囤匯沒想象的那么多。最新出口數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，這都導(dǎo)致人民幣開始走弱”。
數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計，9月中國進(jìn)出口總值3.75萬億元，同比增長0.7%；出口總值2.17萬億元，同比增長1.6%；進(jìn)口總值1.58萬億元，同比下降0.5%；貿(mào)易順差5826.2億元。
9月以來，市場尤為關(guān)注可能繼續(xù)推動人民幣的“結(jié)匯效應(yīng)”。記者從各大機構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)顯示，目前，主流機構(gòu)對出口商超額外匯囤積量的估算都在5000億美元左右（包括離岸）。同時，機構(gòu)估算出口商囤積的“超額”美元的平均成本略低于7.1。例如，巴克萊估計，中國出口商約持有5000億美元，如果美元/離岸人民幣持續(xù)走弱至7.1以下，該機構(gòu)預(yù)計其中最多會有1000億至2000億美元可能被換成人民幣。
記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，盡管人民幣升值，且9月以來出口企業(yè)主動結(jié)匯的案例存在，但量并不算多，可能仍在觀望后續(xù)的市場變化。就目前而言，觀望的情緒可能加重，但預(yù)計人民幣在7.0~7.3區(qū)間波動仍是主流觀點。
