券商中國
王蕊
2024-10-16 14:52
近期市場波動比較大，大起大落讓不少人感到很不適應，很難把握好操作時機，想要尋找穩健一些的產品。少受波動之苦，還看價值風格“底倉基金”，檸檬君想到了王明旭和他管理的廣發內需增長(270022)。
長跑健將
在剛成為公募基金經理的時候，從業15年的王明旭曾因沒有公募產品管理經歷被誤認為“新人”。其實在這個行當里，王明旭絕對算得上老資歷。
他擁有19年證券從業經驗、超過15年的投資管理經驗。而隨著管理公募基金產品的時間將滿6年，他已經跑出業績，成為名副其實的“長跑健將”。
以他的代表作，也是管理時間最長的廣發內需增長A(270022)為例：在海通證券最新發布的基金超額收益排行榜上，該產品最近5年取得107.14%的凈值增長率，超額收益排名同類8/115；最近3年在A股市場表現不好（滬深300同期跌幅16.88%）的背景下，凈值小幅下跌4.15%，超額收益排名同類18/141。（數據來源：海通證券，廣發內需增長分類為主動混合開放型，截至2024.9.30）
廣發內需增長不僅長期表現居前，單論每年的業績也不遜色，自王明旭于2018年10月17日管理以來的5個完整年度（2019~2023年）里，有4個年度戰勝Wind偏股混合型基金指數，唯一跑輸的年份，差得也不多，只差不到2個百分點。
數據來源：Wind，歷史業績不代表未來表現，基金有風險，投資需謹慎
這5年算是經歷了一輪完整的牛熊周期，前2年行情很不錯，后3年市場低迷，而廣發內需增長的勝率如此高，表明其業績穩定性比較出色。
能取得如此成績，跟王明旭豐富又獨特的投研經歷大有關系。2005年入行的他，先后在券商、保險資管負責宏觀策略研究；2011年開始管理基金專戶，在股票、可轉債、定增、股指期貨等多策略方面積累了豐富的實戰經驗；2018年6月加盟廣發基金，并于同年10月開始管理公募產品。
王明旭的從業背景特色，可以總結為兩點：一是兼具賣方和買方的研究經驗，是比較少見的策略研究出身的基金經理；二是擁有豐富的絕對收益投資和相對收益投資經驗。
投研經歷如此多元，投研經驗如此豐富的基金經理，在業內屬于比較稀缺。尤其是這幾年的行情，對宏觀、策略出身的基金經理比較友好，而王明旭正是為數不多的看策略出身的基金經理。
而在宏觀影響可能持續、監管致力于提升股東回報的背景下，這類策略研究出身、偏價值風格的基金經理或將繼續受益。
均衡新解
檸檬君曾在3年前深度分析過王明旭的投資框架和方法論（《主長期價值，輔中期景氣——不尋常的價值風格基金經理王明旭》），將他的策略概括為“3個結合”：“核心倉位與輔助倉位結合”，“長期與中期結合”，“價值與景氣趨勢結合”。
從當時的持倉來看，他的風格定位是“均衡價值”。3年多時間過去，我們從持倉中看到，他結合市場變化對投資框架做了迭代與優化。
最明顯的變化是均衡變得更“集中”，2021年年中以前，他以“大消費+大金融”打底作為核心倉位，輔以階段性景氣向上的周期行業。
前十大重倉股的持倉市值占基金資產凈值的比例很少超過50%，組合常年配置8~10個甚至更多的行業，單一行業的占比一般也不超過15%。
數據來源：韭圈兒，2024-10-13，下圖同
現在，王明旭的倉位明顯變得更為集中，前十大重倉股的持倉市值占基金資產凈值的比例約七成，主要配置的行業有3個，非核心的倉位和行業都明顯縮減。
根據中報，廣發內需增長混合今年上半年主要聚焦于銀行+公用事業（電力）+交通運輸（航空），在這3大行業上倒是相對均衡的，也并不集中于單只個股。在可轉債投資上，也都集中于銀行股和航空股的轉債。
另一明顯變化是換手率變低。在2019年至2021年中期的市場行情中，王明旭的換手率在價值風格的基金經理中并不算低，近年來卻變成較低的一檔了。調倉變少，持股周期拉得更長，行業配置變化變小。
還有一個明顯變化是增持低波資產。以往王明旭不乏參與波動較大行業的案例，比如2018年四季度配置了生豬養殖，2019年三季末配置了能源金屬——鈷和鋰；2020年三季度，又配置了供給側出清的面板股。
而他近年來重倉配置的電力股，整體波動較低，打底的銀行股，本就是低波行業，上半年也增配了。
而這或許就是王明旭穿越市場寒冬的應變之策：管理相對收益產品，不靠擇時來規避風險，更多依靠行業配置來避險，同時可能還有逆勢的表現；收束投資，把倉位集中到有限的行業上。不變的是價值風格和相對穩定的倉位。
“底倉基金”
大漲一時爽，調整很難受！投資者在做資產配置或者說基金組合的時候，不能只想著短期“一把梭哈”博取高收益，為了少受波動之苦，還是需要配置一些相對穩健的產品，降低組合的波動率，這類產品通常被稱為“底倉基金”。
“底倉基金”是一個形象的說法，主要是指那些長期業績又好又穩的偏價值風格的基金。這類產品一方面年化波動率相對較低，能夠降低組合的整體波動率；另一方面，長期收益水平也不低，一樣能夠給組合貢獻較好的收益。“善守”又“能攻”，就是這樣的角色。
從過往的基金運作中可以看出，王明旭擅長精選價值行業，均衡配置行業和個股，適度控制波動，同時堅持不擇時，保證倉位平穩，不偏離定位。在近6年的投資實踐中，兼顧了收益與波動控制，取得了較好的長期業績回報。
而王明旭的代表作——廣發內需增長A（270022）正好體現其以上優勢，適合作為基金組合里價值風格的“底倉基金”。想要配置“底倉基金”的投資者，可以考慮這位用長期業績說話的老將，以及他的代表作廣發內需增長A(270022)。（CIS）
校對：彭其華
